赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）十倍配资开户
摘要
消费疲软是当前宏观热点议题，长期来看，居民消费存在收入预期偏弱、加杠杆意愿低迷、保障不足等症结，其破局点或均指向就业。本文系统分析，稳就业、促消费破解思路，供参考。
一、提振消费的三大“掣肘”：收入增长预期较弱、“扩表”意愿不足、保障效能有限
年初以来社零持续降速并非仅仅国补透支等短期因素压制。2026年以来的社零失速，其本质仍在于居民收入和资产价格预期转弱、保障引发的防御性储蓄上升。因此，促消费的下一步抓手或须超越单纯的商品补贴，转向修复居民长远预期的制度性改革。
具体来看，宏观读数与微观体感存在错位，居民对未来收入增长的预期较弱，一定程度抑制消费意愿及能力。2026年，居民人均可支配收入与消费支出实际同比虽维持正增长，但近期增速中枢已下探至5%以下。城镇储户调查显示，2023年下半年以来，居民感受当期收入“减少”的比重持续高于“增加”的比重。居民对收入增长的弱预期或将抑制消费倾向的修复。
房地产市场持续调整也使得居民部门“扩表”意愿不足，转而倾向提前还贷、规避风险。在地产持续调整与收入预期不确定性抬升的背景下，居民部门风险偏好大幅回落，主动“降杠杆”意愿强烈。2023年RMBS条件早偿率指数攀升近0.2的高位区间；与之相对应，居民新增中长期贷款自2024年以来频繁录得单月负值，或指向居民正动用储蓄大规模结清存量债务。
收入增长预期偏弱、“扩表”意愿不足的同时，养老、失业等保障的广度与力度仍存完善空间。2024年，城乡居民养老保险领取人数达1.8亿人；但人均月领取额有较大政策加码空间。同时，失业保险制度的覆盖范围与保障水平也存在局限。2024年，失业群体中实际享受到失业保险待遇的比例虽有提升，但仍不足20%。
二、三大“掣肘“的破局点：三大掣肘并非相互孤立，其破局路径均指向就业市场修复
收入预期走弱、居民扩表意愿低迷与保障效能有限三大掣肘并非相互孤立，就业修复或是其共同破局点。就业市场的低迷对收入预期走弱、扩表意愿低迷产生较为直接的影响；同时，就业形势承压还会放大保障效能不足对消费的制约作用，三大掣肘的破局路径均指向就业面修复。
当前我国就业存在几类问题。一方面，在我国产业转型与数字经济快速发展的交汇期，就业市场技能错配加剧了结构性失业，这一现象在青年及特定群体中尤为明显。大学本科及研究生群体的失业原因高度集中于“从没工作过”。2022年，该原因在本科和研究生失业者中的占比分别高达约50%和70%，远超全社会总体水平的20%。
另一方面，传统高吸纳就业行业的人员持续流出，而新兴产业短期内容纳率不足。高技术制造与AI数字经济发展迅猛，但其属于技术密集型，单位产值对就业的带动效应相对较弱。在上述结构性错配下，大量溢出劳动力流向灵活性岗位。我国灵活就业人员规模自2015年的1.2亿人持续攀升，至2026年已突破3亿人。
同时，制造业和生产性服务业就业“内卷”，促使工作时间明显拉长。2021年前生产性服务业就业人员周均工作时间不及45小时，但2021后该行业工作时间跳升至47.7小时。与此同时，制造业就业人员的工作时间亦呈稳步抬升态势，2018-2023年增加0.7小时。
三、稳就业或是促消费的关键一环：切实缓解就业问题，或才能从根源上为消费松绑
居民消费要实现持续性改善，关键在于有效缓解抑制消费的三大掣肘，而就业矛盾正是其中最具传导性和基础性的破局点。
缓解就业问题，其一，支持劳动力转型，或可出台结构性稳就业补贴扶持政策，引导并加大对跨行业技能重塑的职业培训投入，缓解结构性失业。近年涌现的新职业多由新消费与新技术融合催生，但高校及社会相关专业培训更新相对滞后。
其二，保障企业端稳岗扩招能力，摒弃低价恶性竞争，加快解决拖欠行为等，从而从源头保障企业端稳岗扩招与薪酬支付的能力。结合上市公司微观数据，就业吸纳端，陷入“内卷”式竞争的行业，其企业扩招意愿和能力正在快速衰退。该类行业上市公司的员工人数增速从2022年接近8%的阶段性高位，急剧且连续地回落至2024年的3%以下。
其三，加快发展劳动密集且附加值提升的服务型消费，扩大就业群体容纳力。服务消费是孕育新就业形态的绝对主力。 在2020年人口普查的职业分布中，“社会生产服务和生活服务人员”领域的新职业就业人数呈现绝对的领先态势，其规模远超传统的生产制造及有关人员。
其四，夯实失业保障与灵活就业群体保障，扩大失业保险的覆盖面、完善提取制度等，把灵活就业群体更多纳入保障体系。传统就业覆盖率稳定在55%以上，而新型灵活就业的社保覆盖率近年来震荡走低，至2023年一季度已滑落至19%左右的低位。随着灵活就业人员人数快速攀升，这一庞大群体的保障缺位或也对居民际消费倾向修复形成压制。
风险提示
政策落地进度不及预期的风险；地产基建投资超预期下行的风险。
报告正文
1.促消费，如何避免“昙花一现”？
1.1提振消费的三大“掣肘”
持续提振消费或需超越单纯补贴政策，转向修复居民长远预期的制度性改革。年初以来社零增速持续回落，或并非仅由国补透支等短期因素压制。2026年5月，社零总额与商品零售同比跌入负值区间，分别达- 0.6%、-0.7%；原本具备较强韧性的餐饮收入同比也滑落至1%以下，较4月下滑1.6个百分点。短期的增量需求刺激政策或无法持续抬升消费的长期增长中枢。2026年以来的社零疲软，或缘于收入预期偏弱、居民“扩表”意愿不强叠加保障力度广度偏弱三大因素掣肘。
具体来看，宏观读数与微观体感存在错位，居民对未来收入增长的预期较弱，一定程度抑制消费意愿及能力。2026 年，居民人均可支配收入与消费支出实际同比虽维持正增长，但近期增速中枢已下探至5%以下；微观层面，城镇储户调查显示，2023 年下半年以来，居民感受当期收入“减少”的比重持续高于“增加”的比重；2024年以来，未来收入信心指数在46左右的低位徘徊。收入表现的低迷叠加未来收入增长预期不足，或共同抑制居民消费倾向的修复。
房地产市场持续调整也使得居民部门 “扩表” 意愿不足，转而倾向提前还贷、规避风险。在地产价格持续调整与收入预期不确定性抬升的背景下，居民风险偏好降低，主动“降杠杆”意愿提升。2023 年 RMBS 条件早偿率指数攀升至近 0.2 的高位区间；与之相对应，居民新增中长期贷款（以个人按揭贷款为主）自2024 年以来频繁录得单月负值（即当月还款规模高于新增贷款规模），或指向居民正动用储蓄结清存量债务。
收入增长预期偏弱的同时，养老、失业等保障制度的广度与力度仍存完善空间。2024 年，城乡居民养老保险领取人数达1.8亿人，但人均月领取额仅246 元，有较大政策加码空间。同时，失业保险制度的覆盖范围与保障水平也存在局限。2024年，失业群体中实际享受到失业保险待遇的比例虽有提升，但仍不足20%。失业与就业困难群体的帮扶保障政策仍需进一步加强。
1.2三大“掣肘“根源均指向就业
收入预期走弱、保障效能不足与居民扩表意愿低迷，三大掣肘并非相互孤立，就业修复或是其共同破局点。就业市场的低迷对收入预期走弱、扩表意愿低迷产生较为直接的影响；同时，就业形势承压还会放大保障效能不足对消费的制约作用，三大掣肘的破局路径均指向就业市场基本面的修复。
就业是居民收入的核心来源，就业形势承压，工资性现金流便失去稳定支撑，直接带动收入预期走弱；缺少持续现金流支撑，居民会被动压缩开支、优先偿债以修复资产负债表，扩表意愿自然低迷。与此同时，我国当前养老、失业等社会保障制度高度绑定于正规就业参与。就业群体规模越稳定、缴费基数越扎实，保障制度的可持续性与居民安全感越强；反之，就业承压、灵活就业占比抬升，会直接弱化社保覆盖广度与实际保障效能，进一步放大对消费的压制作用。这也意味着，提振消费不能仅局限于消费本身，必须把稳就业作为破解消费掣肘的核心抓手。
当前我国就业存在几类问题。一方面，在我国产业转型升级与数字经济快速发展的交汇阶段，就业市场技能供需错配持续加剧结构性失业矛盾，这一问题在青年及特定群体中表现尤为突出。本科与研究生学历群体的失业成因高度集中于 “无工作经历对应的结构性失业”，2022 年该类成因在本科、研究生失业人群中的占比分别约达50%和70%，显著高于全社会不足 20%的整体水平。这表明青年就业难的核心矛盾在于技能供给与岗位需求、就业预期的双重错配，而非单纯的周期性解聘，摩擦性失业在其中占比较低。
另一方面，传统就业吸纳能力较强的行业持续释放富余劳动力，灵活就业群体被动扩容。建筑业从业规模自2018年触及高点后步入持续下行通道。尤其在2024-2025年，行业从业人数出现加速收缩，总量已逼近5000万人关口。与此同时，高技术制造业与AI数字经济虽保持高速增长，但行业属性偏技术密集型，单位产值对应的就业带动效应相对有限。溢出劳动力多数转向灵活就业岗位。我国灵活就业人员总量自2015年的1.2亿人持续走高，近年扩张节奏明显加快，截至2026年已突破3亿人规模。
同时，制造业和生产性服务业就业“内卷”，工作时间的拉长也在一定程度上压制了居民消费能力。分行业看，2021年前生产性服务业就业人员周均工作时间不及45小时，但2021后该行业工作时间跳升3.7个小时至47.7小时；其中信息技术服务业就业人员的工作时间涨幅显著（9.5小时），金融（2.7小时）、科研（2.7小时）、租赁（2.6小时）等行业工作时间增加也超2.5个小时。与此同时，制造业就业人员的工作时间亦呈稳步抬升态势，2018-2023年增加0.7小时。
此外，在部分行业中，人工智能技术的普及与制造业的深度自动化，正在加速对标准化、规则化和重复性工作的替代。2024年我国工业机器人年装机量已攀升至近 30 万台，在全球总装机量中的占比达 54% ，体现出我国制造业智能化转型已处于全球领先水平。但自动化效率红利释放的背后，是传统标准化岗位的持续收缩。初中学历失业人员中，原职业为“生产设备操作人员及有关人员”的占比从 2018 年的 30% 左右快速升至 2022 年的近 38% 。
1.3稳就业或是促消费的关键一环
居民消费要实现持续性改善，关键在于有效破解抑制消费的三大掣肘，而就业正是其中最具传导性和基础性的破局点。只有切实推动就业市场平稳修复，才能从根源上为消费松绑、释放内需潜力。
缓解就业问题，其一，支持劳动力转型，或可出台结构性稳就业补贴扶持政策，引导并加大对跨行业技能重塑的职业培训投入，缓解结构性失业。近年涌现的新职业多由新消费与新技术融合催生，但高校及社会相关专业培训更新相对滞后，或难以快速匹配新岗位需求，这使得近年高学历群体结构性失业占比持续上升。缓解高学历群体结构性失业，或需加大校内外职业培训政策扶持力度。
其二，保障企业端稳岗扩招能力，摒弃低价恶性竞争，加快解决拖欠行为等，从而从源头保障企业端稳岗扩招与薪酬支付的能力。结合上市公司微观数据，就业吸纳端，陷入“内卷”式竞争[1]的行业，其企业扩招意愿下滑更为明显。该类行业上市公司的员工人数增速从2022年接近8%的阶段性高位，回落至2024年的3%以下。其次，在收入分配端，“内卷”式竞争行业人均薪酬增速由2021年超过17%的峰值，回落至2024年的7%左右水平。
【1】“内卷”为依据分行业产能利用率、PPI 以及负债和利润增速情况，黑色金属冶炼、电气机械、非金属制品业或属于“内卷”程度较高行业；煤炭开采、汽车制造、化学原料制造、医药制造、金属制品、文教用品、有色金属冶炼、黑色矿采选、开采及辅助、木材加工（符合 1 个核心指标或 3 个以上的辅助指标识别结果）或属于存在“内卷”式竞争行业；橡胶制品、金属设备修理、皮革制鞋、烟草、废弃资源利用（符合 3个及以下辅助指标识别结果）或属于具有“内卷”倾向行业。
其三，应加快培育壮大服务消费新增长点，重点发展兼具劳动密集属性与附加值提升空间的服务型消费领域，进一步扩大就业承载容量。根据第七次全国人口普查职业分布数据，“社会生产服务和生活服务人员”大类下的新职业就业规模已处于绝对领先水平，显著超过传统生产制造及相关人员的就业体量。农民工就业流向正加速向现代服务业转移，2023年农民工在第三产业的就业占比已突破50%，较2018年提升约2个百分点，其中批发零售、住宿餐饮、居民服务业的就业吸纳能力提升尤为突出。与此同时， 2023年个体经营就业人员中分布于第三产业的占比高达80%以上。
其四，夯实失业保障与灵活就业群体保障，扩大失业保险的覆盖面、完善提取制度等，把灵活就业群体更多纳入保障体系。当前，灵活就业群体存在显著的社保缺口，传统正规就业社保覆盖率稳定在55%以上，而新型灵活就业的社保覆盖率近年来震荡走低，至2023年一季度已滑落至19%左右的低位。随着灵活就业人员体量历史性膨胀，这一庞大群体的保障缺失也对居民边际消费倾向修复形成压制。
经过研究，本文发现：
1）2026 年社零走弱不只是短期补贴透支问题，核心是三大长期因素掣肘。一是居民收入预期偏弱，压制消费能力与意愿；二是社会保障仍有完善空间，城乡居民养老金待遇偏低，失业保险受益人群覆盖不足；三是居民扩表意愿低迷，地产持续调整叠加收入不确定性，居民主动降杠杆、提前还贷，中长期新增贷款时常转负。后续促消费或不能仅靠商品补贴，需推进制度性改革，修复居民长期信心。
2）破解消费三大掣肘，无论是稳定居民收入预期、提升保障效能，还是修复居民扩表意愿，其核心破局方向均指向就业市场。当前，产业转型叠加数字经济发展催生就业技能错配，青年群体表现尤为突出，本科、研究生群体存在技能供给与就业期望的双重失衡。传统吸纳就业行业人员持续外流，新兴产业就业带动效应偏弱，灵活就业规模持续攀升。制造业、生产性服务业工时持续拉长，同时自动化加速替代重复性岗位，低学历蓝领操作工失业占比走高。
3）只有切实推动就业市场平稳修复，才能从根源上为消费松绑、释放内需潜力。
一是加大跨行业职业培训扶持，更新课程体系适配新技术催生的新职业，缓解高学历群体结构性失业；二是规范行业竞争秩序、整治欠薪乱象，缓解行业内卷，恢复企业稳岗扩招与薪酬增长能力；三是大力发展高附加值劳动密集型服务消费，依托服务业吸纳更多就业；四是完善保障体系，将大量灵活就业人群纳入保障体系。
风险提示
1）政策落地进度不及预期的风险。职业技能转换培训、工时优化等政策推进缓慢，劳动力跨行业流动摩擦难降，就业供需错配缓解效果受限。
2）地产基建投资超预期下行的风险。若地产与传统基建投资收缩幅度超预期，建筑业劳动力流出速度将加快，进一步抬升服务业就业承接压力。
3）服务消费修复不及预期的风险。若居民服务消费需求扩容进度偏慢，服务业岗位吸纳能力难以提升，就业结构性矛盾或进一步加剧。
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